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沃衍资本创始合伙人成勇:项目的竞争壁垒如何打造?企业如何估值?

发布时间:2017-09-01 11:57:00      阅读量:4281      来源:真会投
他是个典型的技术派投资人,擅长用国际化视野结合技术理论与实战经验,在创新创业企业身上寻找中国机会。他是酒仙网、太阳能、利安隆、激智科技等一揽子上市公司背后的金主。他慷慨分享了自己投资经验,旨在共同提升大家对于项目的辨别力和风险防范能力。



通过技术建立竞争壁垒

创投圈每年都会出现一些热词,无论O2O,还是共享经济,而对我而言,所谓的热点只有一个,就是新技术对产业的推动作用。对于沃衍资本来说,我们很少投商业模式导向型企业,基本全部投向技术导向型企业,因为后者的竞争壁垒相对更高。

回想2011年沃衍刚刚成立时,作为一家新进机构,我们整日思考怎样快速建立沃衍资本自身的竞争壁垒和护城河。后来我们得出结论,做技术投资相对比较难一些,难也就意味着市场的竞争者较少;同时技术革命也是推动社会进步的最关键因素,所以我们认为应该专注在有技术壁垒或者技术创新型公司里。

2011年我们投的第一个技术型项目,也是我们投出的第一个IPO项目,叫激智科技。其主营业务是做TFT-LCD背板光学薄膜。当时这种材料被日本人、韩国人和美国人所垄断。

2011年末,沃衍决定给激智科技投资时,它的利润只有三四百万,投完之后的1年,其利润已快速获得了10倍的增长,达到了三千多万元,5年后的2016年末,激智科技成功登陆创业板上市。项目的内在潜力与核心技术是它能成功的主要因素。目前激智科技不仅在TFT-LCD成为中国的龙头企业,同时在新一代显示技术如OLED、量子点技术也都有了极佳的布局。

后来,我们组建了一支专门投资成长期企业的基金,在所投项目中,同比去年营收最少的项目获得了1.5倍的业绩增长,有的企业的营收甚至是呈5倍,甚至10倍以上的增幅。

科技与工业、科技与消费的投与不投

科技与工业、科技与消费是我们重点布局的两个赛道,虽然我们对二者的投资逻辑完全不同,但最终的愿景是一样的:我们希望企业有潜力能够成长为细分行业的第一名。目前,沃衍投资的项目绝大多数具备非常高的技术壁垒,90%的项目具备国际化能力。唯有如此,才能够占据比较高的格局,有望做到行业制高点。

在科技与工业的层面,我们主要投资的方向是新材料,其次是装备,对于产业链最下游的消费电子产品,比如手机或者终端产品不是我们的投资重点。从装备到材料到消费电子,它的技术难度也是从上往下越来越弱。

关于科技与消费,沃衍的投资重点是在TMT领域,TMT领域的投资重心是在2C端。

筛选优质项目的核心逻辑:性价比

对于沃衍来说,我们不追求短期回报,更关注技术对行业的贡献度,这项技术是否大大提升了原有产品的性价比。

我们在投资任何一个技术行业的时候,不管是在IC产业还是在光电领域,都会通过性能与成本的比较来考量产品的性价比。比如,你产品的性能比较竞争对手强很多,而成本却只有竞争对手的一半,这就是性价比的最高体现。如果你的技术对整个产业链环节进行了优化和重塑,提高了整个产业链的性价比,那往往就是革命性的技术了,这个时候,作为投资人,应该勇于承担风险,以更大的勇气来支持这样的项目。

真正具备技术含量高的产品,它的毛利一定是高的,因为别人干不了,只有你能干,毛利率高也意味着你的定价权高。

两大维度判断估值的合理性

对于优质的项目,怎么找投资,如何判定估值是否合理?我们从两个维度判断。

(1)可变现净值

现在一级市场有一个普遍的现象,就是企业每融资一回,估值只能往上走,不能往下降,但是我们觉得这是不合理的。我们评估的每一个项目,都会先看它的可变现净值。这是一个会计概念,会计每个资产负债表日都需要对存货做减值测试,也就是说测测现在的存货如果生产成产品卖出去能不能覆盖各项成本,如果不能,企业就要提存货跌价准备,在利润上就有损失。看企业估值的也是这样,如果现在沃衍投了以后,如果我把股份马上卖出去,有人要吗?不要自己玩自己。

用可变现净值的方法可以作为企业估值的一个底限来设计。

(2)控股权溢价

第二个维度我们叫控股权溢价,资本市场上,为了拿到公司的控股权,有的时候我是愿意给出比你当下估值更高的价格,我们称之为控股权溢价,这个是企业估值的高限。假设一个企业的估值是5个亿,就算我掌握控股权我认为都不值5亿,那么这个企业的估值就偏离了正常值。但是反过来说,如果我为了拿到公司的控股权,虽然你现在的估值是5亿,但是我愿意出6亿,甚至8亿来收,那么你5亿的估值是站稳脚跟的。

沃衍资本一直跟我们投资过的每一家公司说,你不要去追求脱离你实际的估值来做,恰当就好,你把自己的估值拉得越高,最后惨的是自己,因为你让自己在过高的压力下工作,创始人真正应该关心的是经营性现金流,脱离这个谈估值,创始人很容易陷入死胡同。

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